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中国银行广东省分行王刚
专题：聚焦美股2024年第三季度财报
美国视频流媒体服务提供商Netflix今日公布了该公司的2024财年第三季度财报：营收为98.25亿美元，同比增长15.0%；净利润为23.64亿美元，同比增长41%；每股收益为5.40美元，与去年同期的3.73美元相比实现增长。
Netflix第三季度营收和每股收益均超出华尔街分析师此前预期，全球流播放服务付费用户总人数和全球新增付费订户人数也都超出预期；对2024财年第四季度营收和每股收益作出的展望均超出分析师预期，对2025财年营收作出的展望也超出预期。
详见：Netflix第三季度营收98.25亿美元 净利润同比增长41%财报发布后，奈飞联席CEO泰德·萨兰多斯（Ted Sarandos），联席CEO格雷格·彼得斯（Greg Peters），CFO斯宾塞·纽曼（Spencer Neumann）和投资者关系副总裁斯宾塞·王（Spencer Wang）等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答提问。
以下为问答环节主要内容：
高盛分析师Eric Sheridan：可否请管理层介绍一下改善2025年以及之后时间的投资重点？公司过去一年到一年半期间的计划进展如何？
泰德·萨兰多斯：展望2025年，我们对公司业务发展充满信心。奈飞制定了恢复加速增长的计划，并且相应地实现了该计划，大家也可以从我们2024年的财务业绩数据中看出这一点，我们预计收入增长超过15%，营业利润率提高六个百分点。参与度是我们衡量会员幸福感的最佳指标，人们在奈飞平台观看更多内容时，他们就会停留更长时间，也就是我们所说的留存度，他们会更多地谈论奈飞，进而推动了平台的用户获取能力，他们也会更加重视奈飞付费内容订阅。
今年，我们保持了非常健康的用户参与度，每位会员每天在平台的观看时间达到约两小时，并且在2024年前三个季度，每个家庭的参与度都有所提高。我们为会员提供了拥有非常优质的内容，第三季度我们为大家呈现了一些热门作品收官，如《完美情侣》（A Perfect Couple）、《食人魔达莫》（Monster）和《天作不和的我们》（Nobody Wants This ），同时，第四季度的节目单也来我们感到非常激动，其中包括来自美国、巴西、韩国、英国、德国的精彩大片，以及还有一些非常精彩的现场活动即将为大家呈现。2025年及以后的时间，我们希望在这些成功的基础上继续拓展业务，继续前进。
我们在制作原创节目领域已经积累十多年的经验，核心能力已经变得非常强大，我们拥有一支由全球最优秀创意人才所组成的团队，加上奈飞独有的文化和运营模式，令我们能够在50多个国家和地区创作故事内容，感动全球超过6亿观众。奈飞2025年的节目单将为我们的会员创造更大价值，或者说朝着我们为会员创造更大价值目标又迈出的重要一步，为会员真正地展示了我们的内容规模和服务方面的雄心壮志，也反映了奈飞为实现稳定节目制作节奏所做的投资。
展望2025年，大家会看到我们最热门节目的新一季，如《星期三》（Wednesday）、《鱿鱼游戏》（Squid Games）、《怪奇物语》（Stranger Things ）等。此外，还有来自珊达·瑞姆斯（Shonda Rhimes） 和瑞安·墨菲（Ryan Murphy）的新节目，瑞安·约翰逊（Rian Johnson）执导的新一部《利刃出鞘》（Knives Out）电影、《冰与火之歌：权利游戏》（Game of Thrones）、《科学怪人传奇》（The Frankenstein Chronicles），甚至还有《快乐的吉尔莫》（Happy Gilmore）的回归，综上，我们对目前的内容储备和业务发展的方向感到无比兴奋。
格雷格·彼得斯：过去的十五年里，我们一直专注于不断改进和优化服务的各个维度，并且我们认为在服务方面我们一直做得相当好。我们希望并期待在未来几十年里能为会员提供更好的服务。关于业务和工作方面需要优先考虑的事项，在我看来，我们的首要任务就是将这种提供更好服务的心态带入工作之中，不断提升我们的核心电影和剧集产品。
像泰德所说的那样，在这方面我们已经看到了非常好的进展，我们的计划在不断推进之中，令我最为高兴的一件事便是用户越来越多地看到来自世界各国的热门作品源源不断的呈现。泰德提到了很多国家，包括了日本、韩国、泰国和印度，这再次展示了我们在世界各地创意社区方面十多年来的投资回报，与当地的故事创作者合作，为其赋能，助力他们以引人入胜的方式讲述他们的故事，我们期待看到更多这样的作品。此外，在改进产品体验方面，我们测试了一个新的、更为直观的电视主页版本，进展非常令人满意，我们也已经准备好将其带给全球订阅用户。
第二组需要优先关照的事项是播种，也就是在对新业务的投资，这有助于我们扩大和加强娱乐产品，相信这些业务将成为公司未来几年增长的增量杠杆。我们采取了一些举措，比如研发基于奈飞知识产权的游戏，像是我们即将推出的《鱿鱼游戏》游戏，还会有基于《维珍河：圣诞》（A Virgin River Christmas）和《最后通牒》（The Ultimatum）的游戏，以及《纪念碑谷3》这样的经典游戏即将推出。我们也在拓展现场直播活动业务，包括在十二月有迈克·泰森（Mike Tyson）和杰克·保罗（Jake Paul）之间的拳击比赛，一月开始连续52周的WWE（美国世界摔角娱乐公司）比赛，还有约翰·穆拉尼（John Mulaney）的现场脱口秀。此外，我们也在推动广告业务的增长，我们的主要目标是以更有效的方式为现有会员和未来会员提供更低的价格套餐，享受所有这些精彩的娱乐内容。
值得注意的是，拓展新业务需要时间，但考虑到我们已经拥有相当大规模的核心业务，我们对于如何培育这些新种子，并在未来逐步成长的前景是充满信心的，当然这需要很多工作，我们正在付出巨大努力尽快沿着这条路前进。大家也可以看到一些成果，比如我们的收入每年大约翻了一番，虽然基数较小，但在未来几年里，相信新业务将成为收入的重要贡献因素。退一步看，在我们所有已经开始运营的地区和国家中，相关的消费者支出超过六千亿美元，而我们目前只占据了其中大约6%-7%。如果我们能够专注于持续改进并朝着更好的未来前进，呈现在我们面前的将是一个巨大的上升空间。
美国银行分析师Jessica Reif Ehrlich：关于奈飞收入增长的算法，管理层能否就会员的有机增长、每用户平均收入（ARM）的增加，以及广告业务这几个方面未来的发展情况提供一些见解？
斯宾塞·纽曼：格雷格和泰德刚刚谈到了投资重点和关注点确实是推动公司业务增长的引擎，我主要谈谈2025年业务增长展望方面的情况，基于第三季度末的汇率，我们预计明年可以实现大约430亿至440亿美元的收入。这意味着相比2024年的预期收入，大约有40亿至50亿美元的增量收入，大约是11%至13%的增长，这些增长来自会员数量和ARM的增长组合，而且我们预计明年的大部分增长都将是由会员数量扩大驱动的增长，这得益于今年强劲的净增量，以及其全年影响，还有就是明年预期的稳健付费净增量。
目前我们仍然有数亿家庭不是付费会员，而考虑到2025年相当精彩的节目内容，以及我们在将消费者需求转化为收入方面的提升，这一市场机会也将得到挖掘。ARM的增长也是可以预期的，这一指标反映了付费套餐的调整和定价组合的变化，在今年的行动基础之上，如格雷格所言，我们的广告收入将逐步增加，虽然还无法构成最为主要的增长驱动力，但明年将有机会实现更大的占比。所以总体而言，我们预测会出现较为积极的两位百分数营收增长，在多个驱动因素之间公司有望实现更好的平衡，前景依然非常强劲。
KeyBanc分析师Justin Patterson：鉴于目前竞争环境似乎有所缓和，管理层如何看未来运营利润率的走势？
斯宾塞·纽曼：正如我们在致投资者信中所谈到的，长期来看，我们看到有很大的空间来提升利润率水平。公司对今年所取得利润率成果感到非常满意，正如泰德所提到的，我们预计利润率会提高六个百分点，我们会在业务增长的同时逐步提高利润率，打造一个更为强大、更为持久的业务模式。我们设定了利润率目标，通过投资来不断改善我们的服务，同时进行权衡和突出优先工作，比如推动实现成本增长慢于收入增长，让每位员工从公司主人的角度思考运营。
每一年利润率的增长幅度会由于特定年份的战略机会、汇率变动等因素而有所波动，但我们的目标是每年都有所提高，这也适用于明年的展望。在经历了今年利润率大幅增长，并且是超计划的增长之后，我们希望确保公司的积极投资，为我们的会员提供更多价值，并不断加强和发展我们的业务，包括进一步投资于我们的核心电影和电视产品、提升产品发现能力、拓展直播、广告和游戏等新领域。这些都将为我们明年的规划找到正确的平衡发展方向，在未来很多年里，我们有很大的空间来提高利润率和利润数额。
TD Cowen分析师John Blackledge：一个关于公司第四季度业绩的具体问题，能否请管理层讨论一下导致第三季度拉丁美洲地区会员轻微净流失的因素，以及驱动第四季度初拉丁美洲地区回升的因素？
斯宾塞·纽曼：总体而言，拉丁美洲的基本业务趋势是健康的，第三季度的收入是我们衡量业务增长的主要指标，该指标同比增长了9%。今年迄今为止，按报告数据计算增长了10%。这与我们2023年9%的增长一致，但与去年相比，今年我们面临着汇率方面更为显著的不利因素。所以实际上，今年当地业务的增长相对于一年前是大幅加速的。
具体到第三季度的会员数量，你所看到的轻微下降主要是由于我们在一些较大的拉丁美洲市场做出的价格调整，这是抑制短期会员增长的因素，好消息是，我们在第四季度初已经看到了很好的反弹，增长状态良好。有趣的一点是，其实如果三季度再多一天的话，净增加量就会是上升而不是下降，所以总体来说，该地区的整体业务增长状态是不错的。
泰德·萨兰多斯：当然，我们不会为了实现增长来调整季度结束的时间点。第四季度，拉丁美洲地区业务真正令人兴奋的是我们即将推出的，令人难以置信的优质内容和节目单。其中有来自巴西的《塞纳》，我们认为该剧将在全球范围内大受欢迎，但最重要的是在巴西受到会员的喜爱。还有来自哥伦比亚的《百年孤独》。著名摄影师罗德里戈·普列托（Rodrigo Prieto）在墨西哥为我们带来其导演处女作电影《佩德罗·巴拉莫》（Pedro Páramo），根据墨西哥的一部史诗巨著改编。我们为拉丁美洲的创意产出感到无比激动，正如斯宾塞在这里提到的，我们对拉丁美洲的商业环境也感到非常高兴。
富国集团分析师Steve Cahall：能否请管理层谈谈明年之后推动广告成为主要增长贡献者的因素有哪些？含广告套餐与无广告套餐相比表现如何？在美国市场，公司收取的每千次广告展示费用（CPM）是多少？如何看奈飞在广告库存变现能力方面的提升？
格雷格·彼得斯：回答这些问题需要从几个维度来看，我试着一一解读一下。首先，我们考虑广告业务时，有两个最为首要的任务。一是我们必须增加含广告付费层级的会员数量，只有我们能够达到足够的规模，对广告客户而言，我们的产品在各个市场才具有可推广性。二是必须提高我们对广告客户的吸引力和服务能力，从而实现所有广告库存的商业变现。
关于第一个任务，我们已经取得了一些扎实的进展。正如我们在致投资者信中提到的，第三季度，广告套餐在我们提供该服务的市场中占新注册用户的50%以上，我们的广告套餐会员基数环比也增长了35%，这是在过去大概四个季度实现非常显著的增长之后实现的，所以可以说增长态势非常好。正如我们在上一季度所说的，我们预计明年在12个公司提供广告套餐的市场中，能够达到广告合作伙伴期待我们所实现的规模。参与度仍然很健康，我们的广告套餐会员的观看时长和观看节目与非广告套餐会员相似，这一点可能很值得注意。我为团队在这方面能够取得的重大进展感到无比自豪。
也是因为他们能够很好的做到完成第一个任务，我们才有可能将更多的注意力转向第二个优先事项，也就是有效地将不断增长的库存变现。值得注意的是，为了实现这个目标，我们还有很多工作要做，推动实现我们的产品对广告客户更具吸引力，这也是未来几年我们的一个重点工作。奈飞的自营广告服务器是释放这个领域价值的关键组成部分，我们有望本季度在加拿大推出这一产品，然后明年在其他广告市场推出，这方面我们与Trade Desk和Google Live（为广告主或代理商提供实时竞价的投放平台）的合作进展顺利。在提供更多广告格式、更多推广功能、更多效果评估方面，我们有自己的路线图，这些服务都将推出。虽然我们有很多工作要做，但我们对自身执行和发展广告业务的能力非常有信心，付费共享计划的顺利推出是我们的信心来源之一。
泰德·萨兰多斯：补充一下，我们的团队正在取得巨大的进步，也还有大量的工作要去做。对我们的业务而言，这些似乎都是新的领域，但真正了不起的是，广告业务的拓展激发了我们所有最深层次的技能，包括技术和创意方面的能力，这些都很大程度上依赖于用户参与度，付费订阅业务和广告业务皆如此。广告客户希望接近奈飞会员观看的节目、他们所谈论的话题，以及人们聚集在一起共同参与的各类事件，这就是拓展广告业务的基本原理。像《天作不和的我们》或《完美情侣》这样的作品，能够激发粉丝群体的热情和参与热度，这就是广告客户想要接近的内容，我们也对此兴奋不已。
格雷格·彼得斯：从更广泛的行业背景来看，我们在未来五到十年的目标是吸取数字广告的所有优势，包括我们从定向广告、个性化推荐和提升营销相关度角度所了解到的所有东西，以及电视广告的最佳优势，所以说我们的广告业务是一种高端的创意模式。我们有高度参与的观众，并与泰德提到的那些具有重大文化意涵的节目和电影相匹配，这些都是我们所遵循的领航指标。我们看到奈飞的广告营收增长处于良好的增长轨道，在高端优质联网电视广告市场中拥有较高的每千次展示费用，这也是我们一直想要获取的市场。明年，公司的广告业务仍不会成为收入增长的主要驱动力，原因相比提升商业变现能力，我们正在以更快的速度扩大服务受众和广告库存，但我们的确已经看到了商业变现方面强劲的增长势头，以及缩小两者差距的机会。
对于明年而言，我们预计广告收入大约将同比翻一番，尽管基数较小，但作为一个业绩增长的信心来源，可以告诉大家，我们在今年美国市场的广告预售中，看到广告销售承诺增长了150%以上。我认为值得注意的是，如优质视频广告一样，我们所竭力拓展的广告业务是一个经过验证的商业模式。考虑到这一机会的潜在增长规模，以及我们所看到的增长轨迹，我们对广告业务能够成为支持奈飞未来几年实现持续健康的收入和利润增长充满信心。
KeyBanc分析师Justin Patterson/LightShed分析师 Rich Greenfield：与The Trade Desk和DV360的合作中，奈飞获得了哪些初步经验？长远来看，这些合作对于打造和提升自身的相关能力有多大的重要性？
格雷格·彼得斯：这些合作的进展都非常顺利，我们在北美和拉丁美洲市场有私下的一对一合作上线。在美国和澳大利亚，我们有一些持续的代理交易。下个月，我们将在北美和拉丁美洲增加更多的实际能力，并在接下来实现逐步的发展，这是我们的大致计划。关于我们所学到的经验，我想说，不断增长的需求毫无意外地对每千次展示费用产生了积极的压力，更多的销售渠道，意味着更多的客户可以更为容易地购买广告库存。
正如我们在前面的问题中提到的，我们看到广告收入出现扎实增长的轨迹，但我们也的确需要一段时间才能完全匹配显著扩张的广告库存，这也能够反映我们的增长潜力。未来几年我们将逐步将这些库存实现有效的商业变现。我们制定了长远的发展路线，相信我们的远大计划将使我们的广告产品和服务更具价值。
关于打造和提升自身的相关能力的问题，我们所学习到的经验是，需要具备自身的立场，但过于僵化也是不可取的。所以，我们持续进行评估，并根据我们的业务发展情况，以及周围的生态系统演进来做出调整，相信这些合作对我们非常积极的。
摩根士丹利分析师Ben Swinburne：一个提给泰德的问题。去年好莱坞的罢工对公司今年的节目单产生了怎样的影响，对用户参与度和留存率又有何影响？美国本土的制作停摆对北美地区的影响是否格外的大？如果影响还没有结束的话，管理层预计什么时候才能恢复到正常的节目单制作状态，且不再受罢工的持续影响？
泰德·萨兰多斯：我们的目标始终是为会员提供一整年稳定不断的精彩电视剧、电影和游戏新作。节奏需要稳定到会员在观看任何一部剧的最后一集时，他们会开始期待下一部同样精彩的作品。然而，今年上半年，我们的节目安排比期望的差得多，原因主要就是罢工。你说的没错，北美地区受影响最大，但全球范围的制作也感受到了一些影响。目前我们越来越接近更为正常的节目推出时间表，剧集内容的上线比电影更接近正常水平，但两者都没有完全恢复。
我们有像《布里奇顿》（Bridgerton）这样的回归热门剧预计在（明年）上半年播出，但许多其他备受瞩目的回归热门剧，如《眼镜蛇道馆》（Cobra Kai）、《艾米丽在巴黎》（Emily in Paris）、《外滩探秘》（Outer Banks），甚至我们的新剧《完美情侣》和《天作不和的我们》原本计划在今年更早的时候播出，但却只能在第三季度末才上线。这种延迟同样是因为罢工及其对北美地区节目单的影响。到第三季度末，如你所见，情况趋于正常，有《完美情侣》、《食人魔达莫》和《天作不和的我们》等作品的推出，我们一直努力保持的那种良好稳定的节奏又回来了。
我们的电影节目单显然也受到了影响，不过正在恢复正常。奈飞电影部门的管理层也有变动，这也在一定程度上改变了发行节奏。我们在第四季度的上线内容非常强大，即将推出《随身行李》（Carry-On）、《钢琴课》（The Piano Lesson）、《魔咒奇缘》（Spellbound）、《战地信差》（The Six Triple Eight）、《埃米莉亚·佩雷斯》（Emilia Pérez），发行情况正变得越来越稳定。
明年在很大程度上将完全恢复正常，包括《利刃出鞘3》（Knives Out 3）、吉尔莫·德尔·托罗（Guillermo del Toro）的《科学怪人传奇》、《快乐的吉尔莫 2》、罗素兄弟（Russo Brothers）与米莉·波比·布朗（Millie Bobby Brown）合作的一部新电影《电幻国度》（The Electric State），还有很多很多，基本上从明年开始将恢复正常。
瑞银分析师John Hodulik：尼尔森的数据显示，奈飞在美国市场的用户参与度最近一直很稳定，我觉得这是非常委婉的说法，就是持平的意思，而且目前付费共享观看也已经成为常态，管理层认为美国市场的用户参与度何时才能再次增长？拓展直播节目业务有可能成为下一个重要推动力吗？
泰德·萨兰多斯：今年上半年的总观看时长与去年同期相比大约增长了1%。用户参与度非常健康，我之前提到过每位会员每天大约两小时，而以家庭为单位的参与度在上升，这是在付费共享前更具可比性的指标，我们对此非常满意。
关于直播的贡献，大家可以这样思考。观众每年在奈飞上贡献大约2000亿小时的观看时长，其中真正的直播内容很少，但这些内容都具有极高的价值。所以泰森/保罗拳击比赛的热度每天都在增长，当然还有圣诞节期间的美国职业橄榄球大联盟比赛。我们非常高兴能够捕捉和分享到更多全世界观众一起观看某一个节目时所带来的兴奋感，这是直播中非常有趣的部分。
推动用户参与度增长的动力将来自于我们的剧本节目、无剧本节目或纪录片节目等所有人们喜爱的内容，包括现在增加的一些直播相关的内容时长。格雷格之前提到过，即将推出的每周世界摔角娱乐直播以及新的约翰·穆拉尼脱口秀，未来还会有越来越多令人兴奋不已的活动以稳定的节奏逐步推出。不过相比总观看时长占比还是比较小，我说过点播时长超过2000亿小时，当然，并非所有的观看时长都贡献一样的价值。
LightShed分析师 Rich Greenfield：关于影院发行，我有一个老生常谈的问题，那就是如果电影没有通过影院发行这一关，是否有可能成为大众文化的一部分？
泰德·萨兰多斯：我想重申一下，我们所从事的是娱乐内容订阅业务，从公司的业绩表现可以看出，我们的做得还是相当不错的，它吸引了很大一部分消费者和粉丝。在奈飞首播的十大电影，都有超过一亿的观看量，是世界上观看次数最多的几部电影。我们希望不断提升付费内容，为消费者创造更大的价值。
我们认为，不需要让他们等上几个月才能看到大家都在谈论的电影，就能提升这种价值。对于电影制作人来说，奈飞为他们的电影带来世界上最大的观众群体，也帮助他们制作出其职业生涯中最为精良的作品。我所讲的可能是奈飞迄今为止发行的九部奥斯卡最佳影片提名电影中的任何一部，也可以是那十部票房达十亿美元的大片中的任何一部。所以我确信，奈飞平台的作品可以继续彰显时代精神，成为大众文化的一部分。
Loop资本分析师Alan Gould：公司是否计划改变人才薪酬结构，减少前期支付，而更多地基于成功度在后期支付？
泰德·萨兰多斯：目前的薪酬模式是我们所偏爱的，也是创作人才喜欢的模式。如果我们能把电影和各类节目做得更好一些，对我们业务的影响要比少付薪酬大得多。贝拉（奈飞首席内容官贝拉·巴贾里亚）几周前已经非常明确地向所有人才机构表达了这一点，我们不会改变公司的薪酬结构。
预先支付报酬是奈飞开创的做法，对创作者有利，也对奈飞有利。对创作者来说，奈飞承担所有财务风险，这样他们就可以专注于制作，打磨最佳的版本。对奈飞来说，这种模式让我们能够吸引到世界上最优秀的人才。话说回来，我们过去一直并将持续保持开放的态度，如果人才有兴趣，我们也可以做更多定制化的交易。目前这种情况很少发生，因为通常创作者还是会选择预先支付的模式，所以我们认为这是正确的模式，不打算改变它。（完）
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责任编辑：刘明亮 怎么利用杠杆炒股